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作者：格上研究
8月27日，我国7月工业企业利润数据公布，工业企业利润较前期增速放缓，但利润总额仍维持较高的水平。结合7月经济数据来看，我国经济目前处于一个下行压力较大的时期，工业企业利润总额虽可以短期维持在较高水平，但因为其结构并不健康，利润增速减缓的趋势将会持续。另外，从行业利润结构上来看，高新技术产业在全球产业链上的比较优势正在被显现。
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7月份数据的总览与点评
我们可以看到，7月工业企业利润平稳增长。当月全国规模以上工业企业利润同比增长16.4%，较2019年同期增长39.2%，两年平均增长18.0%；1-7月累计较去年同期增长57.5%，较2019年1-7月增长44.6%，两年平均增长20.2%。
总体来看，7月工业企业盈利增长较为平稳，自1-2月份的高点逐步回落至疫情前水平。虽然受到疫情、限电和洪涝灾害等短期因素，但数据上来看，对企业盈利的影响并不大。
另一方面看，工业增加值的趋势性回落，让我们认为工业利润增速在接下来的时间，上涨空间比较有限。工业企业利润与工业增加值，PPI以及营业收入利润率之间有一个较强的正相关性。回顾往期的判断，我们认为大宗商品价格涨幅放缓会导致PPI增速下降，外需的放缓会让企业的利润率开始下降。所以有理由认为，工业企业利润增速恢复至正常水平的时刻也不会离我们太远。
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行业利润分析
我们可以较为清楚的看到，今年以来上游企业与其他行业的盈利能力呈现了一个比较大的分化。采矿业、制造业、公用事业行业的利润同比增长144.6%、56.4%和5.4%，两年复合增速为19.8%、19.9%和3.5%，前值分别为16%、20.4%和5.9%。
究其原因，采矿业今年的一枝独秀主要是持续受益于大宗商品价格的上涨；而外需放缓和内需持续疲软让制造业利润增速继续小幅回落，但比较历史水平来看，当前还是处于相对较高的位置；公用事业方面主要关注发电行业，限电政策对电厂的收入有不小的影响，而煤价持续上涨使得发电成本持续高企，电厂利润难有起色。
细分行业里，除了受益于价格上涨的上游行业（采矿业以及原材料制造业）之外，部分中游设备制造（医药制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械及器材制造业）的盈利增速也处于较高的位置，分别录得91.9%、43.2%和30.2%，主要受益于全球电子产品、疫苗和防疫物资需求旺盛。在以上三个高新技术制造业的较好表现，可以某种程度上被理解为，疫情的冲击使得我国的生产稳定性成为了在全球产业链中的比较优势，同时也是我国转型高质量发展的良好开端。
其他行业除了除家具制造，纺织等部分行业外，增速具有不同程度回落。家具制造行业因较大概率受到国内外房地产竣工周期有关，后续应仍有支撑；纺织行业因与防疫物资相关，跟国内疫情散发有关，企业盈利增速明显改善，但后续并不看好，因为国内防疫工作较为完善，疫情已基本得到控制。
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展望经济形势
对于下半年工业企业利润的展望，我们从三个方面考虑，1）大宗商品价格的走势，2）海外疫情情况，3）下半年政策是否发力。
730政治局会议的“纠正运动式减碳”，以及对于大宗“保供稳价”的进一步强调让我们看到大宗价格上面有一定程度的回调，结合海外货币有收紧预期，现在看来商品价格上涨的空间已经不大。
因大宗商品的价格过去较长一段时间一直处于高位，中游制造业的利润空间一直在被压缩，在这种此消彼长的环境下，下游能不能需求放量是总体利润能不能上涨的关键因素。但出口增量呈现不断衰减趋势和我国内需一直不温不火，让使得利润在“数量”这个维度上很难有较大的突破。再谈”价格“，我国的结构性问题导致有效需要不足，使得大部门居民对价格的敏感性较强，因此下游消费类企业的议价权很低。
但要看到近期央行和政府对稳经济和保民生的政策上有较为明确的态度，我们可以预期一个较为宽松的货币政策和四季度基建投资的发力可能会对工业企业的收入增速和利润率的增长构成一些支撑。
综上，我们保持对PPI见顶以及外需放缓导致企业利润率下降的判断，但考虑到政策上的支撑，我们预计工业企业利润增速在今年下半年可以维持在较高水平，但拐点大概率会在明年年初出现。
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评论列表（4条）
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