来源| 瞰华东
作者| 苗野
在白酒圈被冠以“理财老手”的洋河股份“踩雷”了。
这次的“雷”爆发在房地产信托理财产品上，上半年洋河股份逾期未收回的金额为3.01亿元，逾期未收回的理财中已计提减值的金额为1.65亿元。
“这么多真金白银打了‘水漂’，洋河至少要卖出十几万瓶梦之蓝才能弥补亏空吧？”洋河股份在信托理财上跌了跟头引发投资者不满：“洋河是否可以学习下茅台，不要拿股东的钱去买一堆暴雷的房地产信托？”“管理层是不是有点不务正业，过度热衷理财很容易导致主营业务被对手超车”……
实际上，洋河股份“白酒老三”的地位也正摇摇欲坠，其身后的泸州老窖和山西汾酒在跃跃欲试。
根据江苏洋河酒厂股份有限公司（以下简称“洋河股份”）发布的2023年半年报数据显示，报告期内，洋河股份营业收入218.73亿元，同比增长15.68%；归属上市公司股东净利润为78.62亿元，同比增长14.06%。
尽管业绩依然保持着双位数的增长，但营收增速和归母净利润增速较去年同期分别下滑了5.97和7.7个百分点。放在全国市场来看，今年上半年泸州老窖的营收增速为25.11%，山西汾酒的营收增速为23.98%……几大有意抢占“老三”地位的白酒巨头均来势汹汹。对比之下，洋河股份业绩增速缓慢的窘境渐渐凸显出来。
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3亿信托理财逾期，踩雷不止一次
在近些年热衷的理财业务上，洋河股份不小心又“踩雷”了。
财报显示，今年上半年洋河股份投资活动产生的现金流量净额为15.35亿元，同比大幅减少62.75%。
洋河股份给出的解释是本期投资活动现金流入减少所致。
问题就出在信托理财产品上，上半年洋河股份信托理财产品的委托理财金额为2.75亿元，逾期未收回的金额为3.01亿元，逾期未收回的理财中已计提减值的金额为1.65亿元。
拆解来看就是洋河股份于2020年购买“中信信托·嘉和118号恒大贵阳新世界集合资金信托计划”以及2021年购买的“中航信托·天新湾区更新10号集合资金信托计划1期”和“中航信托·天新湾区更新10号集合资金信托计划2期”违约了。
早在今年3月，洋河股份就曾公告称，公司共收到“中航信托·天新湾区更新10号集合资金信托计划”投资收益0.14亿元。截至公告日，信托产品本金2亿元及在2021年12月20日之后的预期收益未收回，信托计划将延期。
据中航信托官网显示，洋河股份投向的“中航信托·天新湾区更新10号集合资金信托计划”系列涉及保利、建业、佳兆业等房企的旧改项目，该信托的参考年化收益率达到8.5%。
早在去年6月，就有网友在贴吧反映“不付息，已违约”。
有投资者致电洋河股份询问上述中航信托产品投资回收进展时，洋河股份相关人士回复称，暂无任何进展。
这并不是洋河股份第一次“踩雷”信托理财。
2021年12月初，洋河股份曾自曝出资1.9亿元认购的中信信托管理的投向恒大贵阳新世界项目的信托产品，约1.68亿元本金与收益到期无法兑付。
IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，多个信托计划的投资暴雷，不仅直接影响洋河股份的经营业绩和财务状况，还会对洋河股份的资本市场表现带来负面影响。直接影响体现在洋河股份的资产减值，进而影响其即期业绩与财务报表。上半年已计提减值1.65亿元，表明这些投资已出现较大损失，直接影响到了公司的当期利润水平。
2
信托理财业务停止，地雷盲盒犹在
洋河股份热衷于投资信托理财产品始于2011年。彼时洋河股份刚上市两年，手握巨额闲置资金便拿出30亿元购买银行理财产品。
到2017年，洋河股份委托理财高达155.1亿元，其中67.75亿元用于购买信托理财产品，71.76亿元用于购买银行理财产品。该年度，洋河股份获得的投资收益达到6.24亿元，占总利润额的7.05%。自此，洋河股份也逐步成为最爱理财的酒企之一。
洋河股份购买的银行理财和信托产品主要计入交易性金融资产科目，期间公允价值变动计入公允价值变动损益，处置后计入投资收益。
2018年，洋河投资成立，并对外宣称满足公司战略布局需要。这个时候，洋河股份的信托产品投资力度已经和银行理财旗鼓相当。之后到2020年这三年，洋河股份分别以85.67亿元、104.4亿元、121.2亿元购买信托产品，投资规模逐年递增，对应的投资收益分别为9.18亿元、8.5亿元、12.06亿元，三年增长了约90%。
2021年，洋河股份遭遇信托违约，从对应的理财底层资产看，信托资金大都流向地产项目，除投向恒大贵阳项目外，其信托产品组合中囊括了宝能、阳光城和中国奥园等多家房企的项目。
同年，洋河股份对报告期内存续的信托理财产品进行了梳理，计提减值合计2.51亿元，实打实的减少了净利润，信托理财规模也骤然减少到20.82亿元。
2022年5月23日，在洋河股份2021年度业绩说明会上，公司表示，除中信信托·嘉和 118 号恒大贵阳新世界剩余6813万元延期外，其他产品均已正常兑付，目前信托存量为14.12亿元（含延期）。2022年底，洋河股份的信托理财进一步缩小规模，从上一年的20.82亿元缩小到2.75亿元。
在经历信托暴雷后，今年5月22日，洋河股份在回答投资者关于公司理财资金投向时明确：“公司目前已经停止了信托理财业务。”
截至今年6月底，洋河股份委托理财发生额约98亿元，其中95亿元为银行理财，未到期余额53亿元；信托理财发生额仅2.75亿元，逾期未收回金额为3.01亿元，已计提减值1.65亿元。从投资收益来看，上半年公司投资收益为1.94亿元，相较去年同期3.02亿元减少了1.08亿元。
尽管如此，洋河股份的风险也并未出清。
“这可能会形成洋河的最大投资隐患。”某券商分析师认为，在地产信托频频暴雷的当下,洋河股份买了一堆地产信托产品，恒大、宝能、阳光城、蓝光、雅居乐等集合资金信托计划中，随处可见洋河股份的资金魅影，这不亚于一堆“地雷盲盒”，风险敞口巨大。
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投资泛海系巨亏，13亿元认购资金兑付成谜
洋河股份不仅买信托“上瘾”，还成了信托公司的股东。
据相关媒体披露，在众多信托理财产品中，洋河股份和“泛海系”的投资关系极其密切。除了连续两年以超过10亿元的资金参与“泛海系”旗下民生信托理财项目外，还与民生信托及其背后的“泛海系”公司发生了几次大额股权交易。
其中关键项目“民生信托-中民永丰1号集合资金信托计划”（以下简称：中民永丰1号）涉嫌为泛海控股自融，实际已发生逾期，随着泛海“暴雷”，洋河的13亿元认购资金能否足额兑付已成谜。
公开资料显示，洋河股份于2019年花费15亿元认购民生信托6个产品，其中5亿元通过4个信托产品，投向了阳光城、佳兆业、宝能3家房企，参考收益在8.7%-9.1%不等。另外，还有10亿元分两次认购了同一个“民生信托-中民永丰1号”，参考收益为5.9%。
再看2020年，洋河股份的高风险信托理财数据中，总计有5个是民生信托产品，其中3笔总计13亿元认购的是同一个“民生信托-中民永丰1号”，参考收益5.3%-5.65%。
另外一笔7000万元认购的“民生信托-至信930号”底层投向于奥园项目，参考收益是8.7%，还有一笔2亿元认购的“民生信托-至信1047号”的底层投向显示的是宝能现金流，参考收益为8.9%。
这些信托计划分别在2020年6月、7月、8月、12月以及2021年5月、6月和2022年的2月、8月到期。虽然洋河股份从未披露“民生信托-中民永丰1号”发生违约，但随着“20泛控01”债券发生违约，民生信托将大股东“泛海系”告上法庭后披露的“20泛控01”债券背后涉及的债权人主体正是“民生信托—中民永丰1号”及“民生信托—中民永丰2号集合资金信托计划”。
目前已有多位信托投资人，因“民生信托—中民永丰1号”暴雷，或举报或将民生信托告上法庭。但洋河股份认购的“民生信托—中民永丰1号”兑付情况如何，未有披露。
另外入股民生信托也给洋河股份带来了不小的贬值。
2021年，洋河股份斥资6.5亿元从“泛海系”受让民生信托5.95%股权，成为民生信托第三大股东。据洋河股份2022年财报披露，这笔6.5亿元的投资到2022年底已损失2.47亿元（公允价值变动损失），目前只值3.38亿元。
若按照民生信托2022年底总计20.93亿元的净资产计算，洋河持有的5.95%的股权，对应的净资产只有1.24亿元。如果按净资产的口径算，洋河股份的6.5亿元投入，实际贬值损失已超过了5亿元。
有投资者曾在洋河股份网上业绩说明会上提问：“多余的资金为何不扩大基酒产能，强化主业，偏要投资合伙基金，给资本市场一种不务正业的感觉？”对此，洋河股份董事长张联东的回答是：“投资合伙基金是在满足公司日常生产经营和资金安全的前提下，力争财富的保值增值。”
当投资人进一步提出，对洋河股份拿出数百亿元进行理财表示担忧时，洋河股份管理层的回复是，公司利用闲置资金进行合理资产配置，本着风险可控、高收益优先的原则分类实施。
然而，洋河另外花费10多亿元从民生信托接盘的私募基金份额存在重大纠纷，尚有3.1亿元因为民生信托的司法保全至今没有过户。是否有可能形成重大损失，洋河股份并没有披露。
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竞品都在发力，行业老三地位不保？
史玉柱在微博上曾经发过一段文字，疑似点评恒大困境。他提到：地产商出事，对银行伤害并不大，损失最大的是买地产商发行的理财和信托产品的投资人。
这实际也分析了“洋河们”可能的“明天”。
上世纪80年代，清香型白酒曾是市场主流，龙头山西汾酒的销量一度占到中国白酒销量的50%，被尊称为“汾老大”。可惜贵州茅台、五粮液等酱、浓香型白酒顺势崛起，相对保守的山西汾酒逐渐落伍，从汾老大沦为了配角，白酒进入“茅五剑、茅五泸”时代。
后来，洋河股份抓住混改机会，实行渠道为王战略。2010年，洋河股份营收首次超过泸州老窖，从那年开始，洋河股份迎来快速发展，与泸州老窖的差距逐渐拉大，白酒也进入“茅五洋”时代。
在白酒圈流传“铁打的茅五，流水的老三”，一众酒企憾动不了“茅五”的地位，纷纷将目标锁定在“老三”的位置上各自发力。
从2023年中报业绩来看，虽然洋河股份还稳坐“探花“位置，但其营业收入和归母净利润增速均不及山西汾酒和泸州老窖。
中报数据显示，2023年上半年山西汾酒实现营业收入190.11亿元，同比增长23.98%，实现归母净利润67.67亿元，同比增长35%；泸州老窖上半年实现营业收入145.93亿元，同比增长25.11%，实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%。而同期，洋河股份营收增速和归母净利润增速只有15.68%和14.06%。
对比来看，山西汾酒在三大白酒企业中业绩增速最快，泸州老窖的营收和归母净利润增速也超过了洋河股份。
从二级市场表现来看，截至9月14日收盘，山西汾酒每股255.2元，市值为3090亿元；泸州老窖每股232.24元，市值为3418亿元。而洋河股份报收于136.85元/股，市值为2064亿元，较前两者相差1026亿元和1354亿元。
有投资者吐槽：“记得洋河刚上市一路长红，市值一度超过五粮液。如今市值不仅远远落后于五粮液，还被山西汾酒、泸州老窖狠狠地拉下一大截。”
再看江苏省内市场，除了洋河股份，规模排名第二的苏酒上市公司江苏今世缘酒业股份有限公司（以下简称“今世缘”）上半年营业收入59.69亿元，同比增长28.47%；归属上市公司股东的净利润约20.5亿元，同比增长26.7%。今世缘在营业收入和净利润方面的增速也都高于洋河股份。
除了内忧外患被后来者虎视眈眈外，“净利润破百亿元”仍是洋河股份至今都没有迈过去的坎儿。
市场人士认为，近几年酒企的投资动作不少，比如茅台，触角已延伸至银行、基金、租赁等领域；泸州老窖在多年前也控股了华西证券，洋河股份却买一堆地产信托追求高额收益，年化收益率基本都在7%以上，是可预估的投资风险。业内熟称超过8%就很危险，10%以上就要准备损失全部本金。
正如投资者所质问：洋河股份多年来热衷于投资理财，是否本末倒置分散了重心，从而不能深耕做大主业呢？洋河股份是不是名副其实的“老三”呢？
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