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本文作者：中金财富期货研究所 张伟 期货从业资格证书号：F0251993 期货投资咨询从业证书号：Z0013973 概述：美国大选中的最重要“摇摆州”...
本文作者：中金财富期货研究所 张伟
期货从业资格证书号：F0251993
期货投资咨询从业证书号：Z0013973
概述：美国大选中的最重要“摇摆州”宾夕法尼亚州近期情况乱象丛生，美国大选的悬念依然很大。之前市场预期特朗普大概率上台的预期，以及“特朗普交易”面临剧变的风险，建议耐心等待美国大选尘埃落地。
市场对政策的预期对盘面影响较大
日前，根据多项最新民调数据显示，特朗普以48%的支持率领先哈里斯，后者支持率为46%，而在七大“战场州”上，特朗普同样以微弱的优势领先哈里斯，牢牢控制竞选的主动权。之所以大选反转，哈里斯在竞选的最关键时刻被特朗普反扑成功，很大程度上是因为特朗普打出了一张关键王牌——经济牌。虽然双方在移民、国际局势以及改革方向上有着诸多交锋，但是不管是中层选民，还是底层选民都关心候选者所提出的经济方案。
如果说特朗普仅在摇摆州有微弱的优势，那么大选的结局可能充满变数，因为目前哈里斯还有几个优势，如：女性选民、LGBT对民主党的支持、白左、非法移民等。
因此，美国大选事实上将把悬念留在最后一刻。
另外，需要关注的是，美国劳动力市场数据排除事件扰动的影响，数据细节亦反映出劳动力市场在逐步降温。
美国2024年10月新增非农就业1.2万人，预期10万人，前值22.3万人；劳动参与率意外下降0.1pct至62.6%，失业率保持4.1%。小时工资同比增速较前值回升0.1pct至4.0%，环比增速回升0.1pct至0.4%。
剔除飓风和罢工因素，新增就业仍显疲态。
飓风、罢工能部分解释新增就业大跌的原因，但解释力有限。10月新增就业人数大减至1.2万人，远不及预期，9月新增人数下修。新增就业的大幅下降存在突发性事件影响，但影响力有限：一是，波音约3.3万人罢工，拖累运输设备制造业就业减少4.4万人；二是，10月1日的港口工人罢工于10月3日初步达成谈判，而新增就业的调查参考期是“当月12日所在的工资发放期（单周、双周等）”，港口罢工或多在参考期外；三是，10月美国飓风频发，但就业调查会尽可能避免恶劣天气的影响，员工必须在整个工资发放期内不领薪不上班才会纳入失业，飓风导致的停工可能不完全体现在就业数字上。
服务业有所软化。当前较有韧性的教育医疗行业新增就业人数下滑，但仍高出疫前中枢约1万人；旅游旺季结束，休闲酒店业就业下降，餐厅就业为主要拖累，可能也有飓风的影响；连续5个月新增超1万人的建筑行业10月新增0.8万人，住宅建筑就业放缓。
临时工就业加速下滑。临时帮助服务行业就业下降4.9万人，9月仅下降2万人。这一工种为客户企业提供临时工，包括搬运、包装、文职等，经济前景恶化时更易被裁员，其下降侧面说明了就业恶化。
综上可以发现，以做多美元、做空美债为代表的再通胀交易，虽然短期内仍是市场最强的逻辑。但是拐点可能在大选落地以及美联储强化明年降息的决心之后会有变化。美股依旧是资金青睐的方向，但在再通胀甚至可能是偏滞胀的担忧，美股的上涨空间是受限的。
财政落地情况将对市场造成较大影响
11月4日-8日举行的全国人大常委会，市场关注度较高，尤其是前期财政部提及的一次性新增债务额度和“不仅干此”的增量政策工具，或将在本次会议上揭晓答案。我们认为，在关注具体数字的同时，还需要对一系列财政政策背景和财政工具用途有清断的理解，以此能够更加准确地判断本次会议对经济和影响作用。
目前市场较为普遍的预期是，11月4日召开的全国人大常委会会议上批准人民币1-2万亿元超长期特别国债发行额度，以及进一步扩大地方政府债务化解计划约人民币6万亿元（时间跨度为多年）。当然，市场也预计2025年及以后政府债券发行额度将明显高于2024年预算水平。
近年来，政府的资金状况面临着来自持续通缩和前所未有的房地产下行的重大挑战。预计今年政府实际收入与预算之间的差距可能超过2万亿。
由于地产低迷状况未显著改变，但是财政约束也更大，此轮刺激计划的规模将大于2022-23年，但小于2008-09年、2015-16年和2020年，地方政府债务置换对内需的提振作用应会小于同等规模财政支出的作用，而持续的房地产下行可能会继续对政策传导构成制约。
预计广义财政赤字指标将在2024年扩大0.3个百分点至11.9%，2025年再扩大0.7个百分点至12.6%。总体固定资产投资增速可能从2024年预期的3.8%小幅加速至2025年的4.5%。
基于这个假设，2025年官方财政赤字率目标可能从2024年3.0%的GDP占比提高到3.6%，并为明年设定人民币2万亿元的特别国债发行额度。如果美国大选结果公布后中国商品被加征关税的可能性加大，则财政扩张力度会继续加大。
耐心等待美国大选扰动结束
美国大选中的最 “摇摆州”选举情况乱象丛生，美国大选的悬念依然很大。之前市场预期特朗普大概率上台的预期，以及“特朗普交易”面临可能的风险，建议耐心等待美国大选结果，在尘埃落地前注意谨慎交易与大选相关性较强的资产。
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